克日媒体报道，控股一连第三个月下跌，4月份累计跌幅5.18%，3月份下跌5.23%，2月份下跌6.77%。三个月时间累计跌幅为16.22%，市值缩水约7144亿港元，根据0.81汇率大略盘算，折合人民币5787亿元。缩水5787亿元是个什么观点呢？简朴来说，百度现在的市值是877亿美金，人民币估值为5554亿人民币。

也就是说，放眼整其中国互联网公司，除了阿里和，缩水的这个数字凌驾了其他任何知名互联网的市值公司。如果说前两个月股价下跌，尚可归结于全球股市的回调，但从4月份开始全球主要指数悉数反弹，拥有众多科技股的纳斯达克综合指数体现更为精彩，跳涨1.6%。控股在这种情况下还是“跌跌”不休，更被五大行一连调低目的价，这就让人不禁疑惑到底怎么了？上个月，宣布了2017财年的全年财报，随之华尔街日报连发三篇文章，直言是“屋漏偏逢连夜雨”，而英国金融时报评论则认为，这是在履历了多年爆炸性增长后的一个分水岭。如上所述，高速生长背后的隐忧终于要发作了吗？资本市场为何会迎来这十年期间的最差财报？今年财报公布时，马化腾面临抛售问题时说了一句话：“这取决于投资者到底是看短期业绩还是相信的恒久故事”。

上一个说过类似话的人是王长田，他曾在微博公然表现，如果你信任一家公司，就长线持有它；如果不信任，就扬弃它，可如今光线传媒股价，从最高的13.97元/股下跌到25日收盘的10.88元/股，下降幅度凌驾22%。这样看，马化腾似乎是在为投资者打预防针。为什么去年市值率先突破5000亿美元大关后，形势这么快就峰回路转了呢？2017年财报究竟袒露了怎样的盈利危机？首先最显眼的一点是焦点业务游戏收入下降。去年第四季度游戏业务环比下滑显着，PC 端和手机游戏收入合计297亿元，低于第三季度的328亿元，环比下滑9.5%，其中PC端游戏环比下降13%至128亿元，手游环比下降7%至169亿元。

一度被外界指责过于依赖游戏盈利，如今游戏业务下滑，无疑是遭受最基础的攻击。这背后的原因自然直指《王者荣耀》，去年9月Quest Mobile数据显示，这款游戏的MAU和DAU均比6月份有显着下滑。克日《香港经济日报》文章指出，《王者荣耀》占手游总收入的比例，预计会从49%大幅降至28%，而且《绝地求生》很难复制《王者荣耀》的乐成，也就是说，未来的游戏营收依然不乐观。其次，实际的营业收入和利润是在下滑。

外貌上看，第四季度营收增速仅1.8%，净利却增长了15.55%，但实际上这是把79亿元的投资收益归为营业收入。据彭博社记者分析，投资收益理应归为非谋划项目下，如果抛开这部门，的营业利润率不光没有上升，反而从去年的29.4%下滑到最近一段时间的26.8%。泉源：彭博这也导致的毛利率下降到至少十年来的最低水平。

据其财报显示，增值业务毛利率同比下降3.9个百分点，网络广告毛利率下降9.4个百分点，只有其他业务毛利率改善，主要受支付用户数规模扩大带来效率提升的影响。基于此，彭博社的报道预测，到达历史低点的毛利率很可能会继续下降，而实际的营业利润率也将可能淘汰，固然不包罗投资收益数据。

的财报整体看起来并不算差，可是稍加修饰的亮点不足以掩盖其营收放缓的关键问题，这是否会成为未来生长走向的一个预兆？流量称王的已经触遇到了流量天花板从QQ时代到微信时代，之所以能成为互联网难以动摇的一极，原因在于它首创了借助用户流量举行商业变现的模式，而社交流量又为其扩张业务提供了强有力的壁垒。从这个角度讲，财报的尴尬，其实也侧面印证了其流量危机。

财报显示，第四季度微信及WeChat合并月活用户到达9.886亿，春节后这一数字凌驾10亿，但与之前相比，用户的增长速度已经显着放缓。至于QQ，业绩体现更是不甚理想，第四季度的月活同比下滑9.8%至7.834亿，QQ空间的月活更是大跌11.7%至5.633亿。

流量增长已达天花板，如果不能从用户手中赚取更多的钱，营收增速放缓是一定。而另一方面，层出不穷的互联网产物，更适应用户碎片化时间，它们以一种病毒式的流传方式占据用户时间，这实际上很大水平上疏散了的流量。

好比，内容领域崛起的今日头条、短视频行业兴起的快手或抖音，这些产物借助个性化推荐的信息分发厘革，很容易让用户着迷其中，自然就大大缩减了微信、QQ、游戏的使用时间。更关键的是，这些新兴的流量巨头，无一不想在社交领域分一杯羹。克日QuestMobile公布了《2018中国移动互联网春季陈诉》，陈诉指出，移动互联网总使用时长呈增长趋势，各细分行业总使用时长同比均有一定水平的增长。

其中增长最快的细分行业为短视频(+521.8%)、搜索下载(+58.3%)和综合电商(+47.9%)，而即时通讯下降较显着。在用户时长占比中，短视频从去年3月的1.5%上升至今年3月份的7.4%，其主要切割的份额来自即时通讯，直接导致即时通讯用户时长从去年3月的37.9%下降至32%。

这就可以明白为什么急于投资快手，甚至是不惜让微视“死而复生”，只不外从快手到趣头条、拼多多，这些争议满满的平台似乎在说明为了缓解流量“饥渴症”，已经逐渐到了“饥不择食”的田地。但更为焦点的问题还在于，单纯裹挟流量和资本，就可以简朴直接地复制模式或获取所投公司的利益，长时间是否会形成一种创新或战略懒惰？而投资收益真的就能弥补流量被疏散带来的威胁吗？这一切对于来说都难以预料。

最近两年，从的财报可以看出，驱动业绩增长的除了游戏，依然是视频、广告以及投资，而自己孵化的产物鲜有乐成，这或许已经说明晰问题。至于频繁投资，归根结底，解决不了新生平台挤压用户使用时长的焦点问题。

研发支出低于营销，创新力正在退化？的强大在于日渐完整的生态帝国，但如今每个小生态都面临着新入局者的挑战，好比内容工业要面临今日头条、在线音乐要面临云音乐、视频领域更有抖音和快手压制，甚至是游戏业务，去年凭借《王者荣耀》在业内形成的超然职位，现在在吃鸡市场上逐步消失，也已回归到和老对手同一竞争层面上。如果天天快报能压制阻击掉今日头条，也应该不至于把眼光放在面向三四线都会的趣头条，如果微视能站得一席之地，同样不会着急遽慌地投资快手。这些新生产物对于各个业务的蚕食围剿，其实也反面映衬了系的败退。

近几年，通过投资得以扩张的生态，虽然不停助长估值猛增，但在这种表象下却逐渐袒露出一些问题，去年的财报只是其一，更深条理的是内部产物开发能力的弱化。最显着一点就是，外界对产物的抄袭质疑，至今都没能挣脱。以游戏为例，4月23日的UP2018新文创生态大会上，推出了一款号称自主研发的沙盒游戏《手工星球》。可游戏消息和视频在微博上一经放出，便遭到了大量玩家“群嘲”，因为无论玩法还是画风，这款游戏与海内早已经为玩家熟知的《我的世界》，有着惊人的相似之处。

更有一些网友趴出了早先《妖神记》和《云梦四时歌》，疑似抄袭《阴阳师》的黑历史，引起众多玩家不满。不止是游戏，今年2月，上线内测一款基于兴趣的信息订阅和推送APP立知，再次被指抄袭马上APP。这些年来虽然一直想试图扭转“山寨”难题，但历程无疑很是缓慢，这不仅限制了其公司内部的缔造力，实际上，由于的庞大体量，其带来的负面效果可能更直接损害了整个互联网的创新动力。英国金融时报上个月刊登的报道中，深度检视了这位中国互联网巨头在亚洲的投资风暴，它认为，的投资没有勉励反而是在抹杀创新。

因为开发者如果不允许投资，旗下的微信可能就会永远关闭其产物，这个价格要远高于拿的钱而丧失独立性。泉源：和彭博 备注：数据以季节为盘算单元以淘汰季节性岑岭这同时也导致另一个问题，仅通过投资和流量威胁就可以将新产物收入囊中，还会花鼎力大举气举行自主研发和创新吗？据彭博社文章显示，的研发预算占营收的比例一直在降低，现在甚至比营销开支的比例还要低。而且虽然全球市值排名靠前，但在企业研发投入排行榜上，却基本没进过前50名。无论对而言，还是对整个互联网，这种现状都很有可能形成恶性循环，这是所有人都不愿看到的。

应该警醒一步步走入这个深渊。总而言之，2017年的财报无疑会给带来一定的业绩压力，而所袒露出来的这些隐忧，如果继续扩大化，今年或许真的要迎理由高走低的分水岭了。巨头跌落神坛的戏码虽然刺激，但想想也疼。

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